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投资要点：

我国稀土储量、稀土矿产量、稀土冶炼分离产量和稀土消费量均位居世界第一，且我国是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家。稀土是镧系的 15 个元素以及钪(Sc)和钇(Y)两种元素，共 17 种元素的统称，主要分为轻稀土、中稀土和重稀土。稀土产品种类繁多，主要可分为稀土金属、稀土氧化物、其它稀土化合物和稀土合金。稀土元素在矿物中的赋存状态主要有稀土矿物、类质同象置换矿物和风化壳淋积型矿物。根据 USGS 的数据，2022 年全球已探明稀土氧化物储量约为 1.30 亿吨，稀土矿产量约为 30 万吨，我国稀土储量/稀土矿产量占比分别为 33.77%/69.98%，均位居世界第一，国内稀土资源主要分布在内蒙古白云鄂博、川西和南方七省区三大基地，华南风化壳型（也常称为离子吸附型）稀土矿床是我国特色的优质稀土资源。根据安泰科统计，2022 年全球稀土冶炼分离产量约为 28.9 万吨，其中我国产量为 27.5 万吨。根据中国地质科学院全球矿产资源战略研究中心的报告，本世纪以来我国稀土消费量长期占据全球消费量第一的位置，2022 年消费量占到全球的 75%，较 2000 年增长了近 10 倍。我国是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，且其产业链均不完整并存在明显短板。

近年来我国稀土开采、冶炼分离总量控制指标均呈现逐年增长趋势。稀土是我国实行总量控制管理的产品，任何单位和个人不得无指标和超指标生产，每年的稀土开采、冶炼分离总量控制指标由我国工业和信息化部、自然资源部联合下发。2017-2022 年，我国稀土开采总量指标分别为 105000、120000、132000、140000、168000吨，2018-2022 年分别同比增长 14.29%、10.00%、6.06%、20.00%。2017-2022 年，我国稀土冶炼分离总量指标分别为 100000、115000、132000、135000、162000 吨，2018-2022 年分别同比增长 15.00%、14.78%、2.27%、20.00%。

稀土永磁材料是稀土功能材料中应用最广的一种，目前应用最为广泛的为第三代稀土永磁材料，即钕铁硼永磁材料。钕铁硼永磁材料根据生产工艺不同，可分为烧结、粘结和热压三种，其中烧结钕铁硼是我国目前产量最高、应用范围最广泛的稀土永磁材料。下游新能源汽车、风电、工业机器人、人型机器人、变频空调和节能电梯等行业对于钕铁硼永磁材料的需求有望稳步提升，我们预计2023/2024/2025 年对钕铁硼的需求中，全球新能源汽车行业需求分别为 2.76/3.69/5.32 万吨；预计全球风电行业行业需求分别为2.99/3.36/3.74 万吨；预计全球工业机器人行业合计需求分别为1.54/1.63/1.73 万吨；预计全球家用变频空调行业合计需求分别为1.25/1.30/1.35 万吨；预计我国节能电梯行业合计需求分别为1.13/1.30/1.50 万吨。人型机器人有望打开高性能稀土永磁材料需求新空间。根据高工机器人产业研究所预计，2026 年全球人型机器人在服务机器人中的渗透率有望达到 3.5%，市场规模超 20 亿美元，到 2030 年，全球市场规模有望突破 200 亿美元。据高盛预测，在技术得到革命性突破的理想情况下人形机器人 2025-2035 年销量 CAGR 可达 94%，2035 年市场规模达 1540 亿美元。

稀土作为我国重要的稀缺战略资源，由于其优异的金属特性，广泛应用于高新材料、冶金、军工、石油化工、玻璃陶瓷、农业等行业，近年来随着我国大型稀土集团的组建以及黑稀土基本出清，稀土行业进入新发展阶段，伴随新能源汽车、风电、工业机器人、人型机器人、变频空调、节能电梯等行业快速发展，稀土需求有望稳步提升。且我国是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，竞争优势凸显，龙头公司有望充分受益。（1）稀土上游资源端我们建议关注世界轻稀土龙头企业北方稀土（600111.SH）、国内重稀土龙头企业中国稀土（000831.SZ）、国家级稀土集团广东省稀土集团的核心企业广晟有色（600259.SH）。（2）稀土精深加工端我们建议关注国内新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商金力永磁（300748.SZ）以及生产高性能钕铁硼磁材的龙头公司。

风险提示：（1）全球宏观经济下行超预期；（2）产能供给不及预期；（3）地缘政治冲突。