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华锐精密(688059):收入高增长 直销占比提升

国金证券股份有限公司 2023-08-14 04:57:39

事件


(资料图)

2023 年8 月10 日公司发布23 年中报,1H23 实现营业收入3.57亿元,同比增长23.42%;实现归母净利润0.62 亿元,同比减少27.35%。其中2Q23 实现营业收入2.07 亿元,同比增长33.53%,环比增长38%;实现归母净利润0.38 亿元,同比减少17.1%,环比增长58.33%。

点评

收入高增长但利润减少,主要由于新增产能带来的人工薪酬增加、股权激励股份支付费用增加、可转债利息支出增加。1H23公司确认股权激励股份支付费用1563.48 万元,确认可转债利息1290.43 万元,职工薪酬3224.03 万元,同比增长22.25%。

伴随收入规模进一步增长与产能利用率的提升,公司利润率改善可期。IPO 与可转债募投项目的新增产能爬坡期阶段较高的固定成本,人员扩张带来职工薪酬增加让公司目前利润端有较大压力,但伴随后续收入规模的进一步增长,势必看到这些费用的逐渐摊薄,利润率将逐步回暖。

直销渠道占比提升,大客户开拓持续推进,助力利润弹性释放。

根据公司公告信息,22 年直销渠道占比8.38%,1H23 直销占比提升至12.98%。我们认为公司销售费用中职工薪酬的大幅增长,是由于公司近年加大了直销团队的建设力度与客户开发力度,与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作。直销渠道有望助力公司高端产能消化,带动公司产品结构持续优化。但目前部分大客户合作仍处于早期,规模化效应还未开始显现,未来大客户放量带来的高单价、高毛利率产品收入占比提升有望带动公司利润弹性显著释放。

盈利预测、估值与评级

考虑公司产能爬坡期费用率较高,调整公司盈利预测,预计23至25 年有望实现归母净利润1.65(-27.31%)/2.79(-7.92%)/3.71(-3.64%)亿元,对应当前PE34X、20X、15X,考虑刀具行业成长空间,同时公司产能不断扩充,产品线持续丰富,有望通过切入高端市场维持高盈利能力,维持“买入”评级。

风险提示

国产替代进展不及预期,数控刀片均价提升不及预期,产能扩张不及预期,限售股解禁风险,股东减持风险。

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