当前，“它经济”之风盛行，养宠年轻化助推本土宠食品牌崛起。8月16日，乖宝宠物(301498)正式在深交所鸣锣上市，登陆创业板。

作为国内宠物食品头部企业之一，乖宝宠物此次募投将进一步扩大产能，并升级智能仓储及研发中心，助力公司在激烈的行业竞争中扩大优势。

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值得注意的是，近年来，乖宝宠物旗下品牌“麦富迪”发展势头强劲，在日趋拥挤的宠物食品赛道中已取得一席之地，业绩贡献力可圈可点。随着公司全球布局的深入发展，公司以“麦富迪”为代表的自有品牌有望加速抢占市场。

全球化布局奠定底层能力

宠物食品作为备受看好的增长赛道，乖宝宠物此次IPO也获得了较高估值。

据了解，乖宝宠物本次发行价格为39.99元/股，对应的公司2022年扣非前后孰低的摊薄后市盈率为61.28倍，高于可比公司2022年扣非净利润对应的平均静态市盈率(44.13倍)，超出幅度为38.86%。

此次乖宝宠物募资总额约16亿元，扣除发行费用后，募资净额约14.72亿元。募集资金拟投资于“宠物食品生产基地扩产建设项目”、“智能仓储升级项目”、“研发中心升级项目”和“信息化升级建设项目”和补充流动资金。

资料显示，乖宝宠物从事宠物食品的研发、生产和销售，主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品，主要产品包括科学营养配方的主粮系列，以畜禽肉、鱼肉等为主要原料的零食系列以及含冻干磷脂、乳酸钙等功能原料的保健品系列等。

招股说明书显示，乖宝宠物以境外宠物食品代加工起家，产品销往欧美、日韩等三十多个国家和地区，主要客户包括沃尔玛、斯马克、品谱等全球大型零售商和知名宠物品牌运营商。

2013年乖宝宠物创建自有品牌“麦富迪”，相继开发出弗列加特高肉猫粮系列、弗列加特全价冻干猫粮系列、麦富迪双拼粮系列、麦富迪益生军团系列等多个产品系列。2021年，公司收购美国知名宠物品牌Waggin" Train，以此切入境外商超渠道，加码境外自有品牌销售，并持续布局高端宠物食品市场。

目前，乖宝宠物在国内、泰国拥有两大生产基地，建设有自动化智能化生产线、个性化定制生产线、智能仓储、物流电商中心与辐照中心，建立了完善的原料供应和品质控制体系，确保了产品安全、优质和全程可追溯性。

近年来，宠物食品行业吸引了越来越多的投资者和企业进入市场竞争。随着宠物食品市场的不断扩大和竞争的加剧，品牌的竞争日益激烈。宠物食品企业需要在产品质量、品牌形象、渠道建设等方面不断提升自身竞争力。

在此方面，乖宝股份已建立严格的质量控制体系，并通过通过一系列行业认证，取得了美国FDA、加拿大CFIA、日本MAFF、欧盟FVO等海外宠物食品消费大国官方机构的认可，产品质量符合美国、加拿大、日本、欧洲等进口国家和地区质量标准。同时，公司检测中心获得中国合格评定国家认可委员会(CNAS)实验室认可证书，是国内宠物食品行业少数 几家拥有CNAS检测实验室的公司之一。

募投项目完善产业链升级

当前，中国宠物食品市场的迅猛发展，以及国产替代的进程加速，为行业内企业的业务扩张提供了市场空间。在此背景下，国内宠物食品企业一方面着力扩产，另一方面朝着高端化、品牌化方向发力。从乖宝宠物此次募投项目来看，也正体现这一行业趋势。

乖宝宠物招股书显示，此次募投项目中的“宠物食品生产基地扩产建设项目”是公司宠物食品生产的重要载体，该项目的主要建设内容为新建主粮、高端零食及保健品生产线。

据了解，该项目以公司多年在宠物食品生产上积累的丰富经验为基础，通过引进国内外先进制造生产设备，新建高端主粮、高端零食及保健品生产线，改善公司现有宠物食品工艺技术和扩大现有产能。

据规划，该项目计划建设周期为18个月。项目建设完成后，将形成年产5.85万吨主粮、3133吨零食以及1230吨高端保健品的制造能力，项目达产后年销售收入预计可达9.74亿元。

此外，募投项目中的智能仓储升级、研发中心升级以及信息化升级等方面，公司也预计投入约1.27亿元，对自身产业链体系进行升级改造。

据了解，乖宝宠物智能仓储升级项目拟增加二期立体冷库、二期常温库、物料成品智能输送系统和电商发货增线系统，以及智能电商分拣发货物流中心，打造行业内领先的全自动智能仓储中心。研发中心升级项目将建立定制化产品试制中心，通过个性化定制平台，客户可以根据品种、生理期、功效、口味、包装规格、饲喂量建议、个性设计等定制元素，选择不同的产品参数。信息化升级将对公司现有的信息系统进行集中化升级、新建全渠道消费者运营平台、供应链一体化服务平台和大数据分析及预警平台。

德邦证券认为，乖宝宠物作为全产业链布局选手，拥有从研发、采购、生产到销售的完整组织架构，产能储备及规划保障后续快速扩张。相对不具备供应链及生产能力的平台品牌商，公司更强的产能储备、产品品控及研发优势将更好地反哺下游销售增长。

国内宠物市场“长坡厚雪”

近年来，宠物食品行业发展格局显露出新趋势。随着宠物食品企业海外毛利率近年来有所下降，更多公司将重心转移到国内自主品牌的建设，国内市场的开发和宠物食品国产替代逻辑将成为发展主线。以乖宝宠物为代表的一批较早布局国内市场的宠企获得了强劲增长。

据乖宝宠物披露，2020-2022年，公司营收分别为20.13亿元、25.75亿元和33.98亿元，最近三年营业收入复合增长率29.91%。

今年上半年，乖宝宠物实现营业收入20.66亿元，同比增长22.44%；归母净利润2.06亿元，同比增长49.69%。同时，公司预计2023年前三季度营业收入为30.27亿元-31.07亿元，同比增长21.68%-24.89%；预计净利润为2.9亿元-3.1亿元，同比增长34.60%-43.88%。

从收入构成上看，近年来，乖宝宠物自有品牌贡献突出，2022年自有品牌销售收入合计达20.46亿元，2020-2022年自有品牌销售收入年均复合增长率达43.53%。

乖宝宠物虽以代工模式起家，但早在2013年就开始孵化自有品牌“麦富迪”，通过较大力度的泛娱乐化营销投放和对线上渠道的较早布局等措施，在国内市场取得了领先优势，2022年境内收入贡献总营收超过60%，远超国内同行，“麦富迪”贡献总营收约50%，获2021-2022天猫TOP品牌力榜（宠物）、MAT2021犬猫食品品牌天猫销量榜行业第一。

在国内市场方面，乖宝宠物把握国内宠物食品需求快速扩张的行业机遇，通过稳定的产品品质、持续的产品创新和高效的销售网络，形成了以“麦富迪”为核心的自有品牌梯队， 实现了宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖。历年来，依托强大的科研创新及国际化稳定的供应链，除了麦富迪推出的双拼粮、益生军团以及barf霸弗天性猎食天然猫粮等产品系列，还成功孵化出主打国产高端肉食猫粮的弗列加特品牌，不断满足消费者的多元需求。

据《2022年中国宠物行业白皮书》，2022年我国宠物渗透率为20%，较2021年成熟市场美国、日本及欧洲70%、57%和46%的宠物渗透率尚有提升空间。

德邦证券预测，2022-2025年预期我国城镇宠物犬和宠物猫的食品消费有望实现双位数以上增长，其中宠物犬食品以16%的复合增速至1115亿元，宠物猫食品有望以24%复合增速扩张至1370亿元。

此外，近年来宠物行业的消费属性在目前国内人口政策和监管政策的双重驱动下已经大大增强，刚性化增长驱动力得到强化，养宠人数持续增加，促进了宠物食品行业市场的繁荣。国家相关部门陆续出台的宠物食品行业相关规范性文件，为国内宠物行业的发展创造健康有序的竞争环境。

随着市场空间增长以及市场环境优化，宠物食品赛道正成为受到各界青睐的长坡厚雪赛道。