新凤鸣(603225)

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事件:

2023年8月25日，新凤鸣发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入281.83亿元，同比增长18.84%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长21.77%；加权平均净资产收益率为3.01%，同比增加0.62个百分点。销售毛利率5.62%，同比减少1.24个百分点；销售净利率1.70%，同比增加0.04个百分点。

其中，2023年Q2实现营收156.73亿元，同比+19.53%，环比+25.29%；实现归母净利润2.90亿元，同比+166.33%，环比+52.95%；ROE为1.81%，同比增长1.15个百分点，环比增加0.61个百分点。销售毛利率5.78%，同比增加0.21个百分点，环比增加0.35个百分点；销售净利率1.85%，同比增加1.02个百分点，环比增加0.33个百分点。

投资要点:

销量提升叠加价差修复，公司2023H1业绩环比大幅改善

2023年上半年公司实现营业收入281.83亿元，同比增长18.84%，环比增长4.10%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长21.77%，环比增长180.06%。营收同环比增长，主要受益于公司主要产品销量增长，其中2023年上半年POY实现销量213.99万吨，同比+16.44%，环比+4.04%，实现营收144.46亿元，同比+8.97%，环比+3.13%。PTA实现销量23.73万吨，同比+25.42%，环比+32.13%，实现营收12.11亿元，同比+20.73%，环比+29.32%。盈利能力环比提升主要受益于国内需求逐步复苏，下游织造、加弹企业开机率持续回暖，涤纶长丝价差有所修复，据Wind，2023年上半年POY价差达1128元/吨，环比+4.11%。期间费用方面，2023H1公司销售/管理/财务费用率分别为0.17%/2.92%/0.84%，同比+0.02/-0.47/-0.62pct，财务费用减少，主要系本期汇兑收益增加所致。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达6.42亿元，同比+153.13%，主要系销售商品收到的现金增加所致。

二季度归母净利环比增长，看好涤纶长丝景气上行

2023年二季度，公司实现归母净利润2.90亿元，同比+1.81亿元，环比+1.00亿元；其中实现毛利润9.05亿元，环比+2.27亿元；财务费用为0.85亿元，环比减少0.67亿元；研发费用为3.01亿元，环比增加0.97亿元；公允价值变动净收益为-0.04亿元，环比减少0.44亿元；资产减值损失为0.35亿元，环比增加0.27亿元。公司毛利润环比提升，主要受益于二季度主要产品销量环比增长，其中POY实现销量125.96万吨，环比+43.09%；FDY实现销量36.56万吨，环比+16.28%。财务费用减少主要由于汇兑收益增加所致。期间费用率方面，2023Q2年公司销售/管理/财务费用率分别为0.17%/2.95%/0.54%，同比+0.03/-0.50/-0.98pct，环比+0.00/+0.07/-0.68pct。进入三季度，涤纶长丝景气持续修复，据Wind，截至8月25日，POY价差达1188元/吨，环比+8.52%。同时，随着金九银十传统旺季到来，看好涤纶长丝景气向上，公司作为行业龙头将充分受益。

化纤龙头规模优势显著，布局印尼炼化打开中长期成长

公司是国内化纤龙头企业，规模优势显著，截至8月，公司拥有民用涤纶长丝产能740万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年。同时，公司积极向上游开拓，拥有PTA产能500万吨/年，新增540万吨/年PTA产能预计2026年上半年投产，PTA新产能选用KTS公司PTAP8++技术，其在可变成本优化、环保、投资效益方面一直处于行业领先地位。6月27日，公司发布关于启动泰昆石化（印尼）印尼北加炼化一体化项目的公告，继续向上游扩张。泰昆石化拟投资86.24亿美元建设1600万吨/年炼化产能，实产成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA（光伏级）37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。其中新凤鸣持有华灿国际49%股权，华灿国际持有泰昆石化90%股权，待项目落地将打开公司中长期成长。

盈利预测和投资评级预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.30、20.19、27.83亿元，对应PE分别16、10、7倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。